嘉事堂：药品业务增速加快 受益行业整合

　　证券时报网（www.stcn.com）08月11日讯 事件： 公司 2017 ] 上半年实现营业收入 65.4 亿元（ +27.8%）， 归母净利润 1.4亿元（ +23.1%）， 扣非归母净利润 1.48 元（ +28.7%） 。 公司预计 2017 年 1-9月归属上市公司股东净利润 1.7-2.21 亿元，同比增速 0-30%。

业绩符合预期， 毛利率结构性下滑。 占公司收入比重 97%的药品批发业务实现收入 65 亿元（ +29%） 。其中， 我们估计器械业务占比约 2/3，保持 30%左右较快增长； 药品业务占比约 1/3，保持 20%左右稳健增长。 由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品药品配送业务增速加快 （该两项业务毛利率较低），药品批发业务毛利率同比下降 0.83%个百分点，整体毛利率下降 1.45 个百分点。

药品配送：创新 GPO、 PBM 等业务模式，受益北京阳光采购。 1）先后与首钢总医院、鞍钢总医院、 721 医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配；与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议，试点推进药品福利管理（ PBM）合作模式，成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。 2）公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，从 2012 年起作为 5 家基药配送商之一覆盖 8 个区县（与海淀区签订独家配送协议）。在已开展的阳光招标采购中标品种近 30000 个，新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。

器械流通的行业整合者，受益两票制、集采等行业政策。 公司自 2013 年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，从 2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络，业务涉及 27 省的 900 多家三级医院。医疗器械行业增速约 20%，为增长较快的细分市场， 在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下， 公司作为龙头，增速有望维持在 30%以上。

盈利预测与投资建议。 由于北京阳光采购药品降价幅度较大，我们下调了公司的盈利预测， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.16 元、 1.46 元、 1.84 元，当前股价对应 PE 分别为 32X、 25X、 20X。跟公司历史估值对比，目前处于中等水平，考虑到公司 17 年迎来北京市阳光采购、两票制的行业整合等催化剂，维持“买入”评级，给予 2018 年 32 倍 PE，目标价 46.72 元。

风险提示： 药品降价超预期风险，医疗器械降价超预期风险。