投资逻辑
从行业看，培养基行业进口替代空间广阔，国产企业迎来窗口性发展机会。
细胞培养基是生物制药最重要的上游耗材之一，也是科学研究中极为重要的基础工具之一。随着国内生物医药及生命科学产业的蓬勃兴起，上游耗材也迎来了行业快速扩容的发展性机会。目前国内市场仍由外资品牌占据主要份额，在国内企业逐步实现技术突破以及受疫情影响外资产品供应受阻等背景之下，国产企业也迎来了窗口性发展机会。
以下游客户需求为起点，培养基企业竞争力主要体现在：1)品牌力，市场上培养基供应商企业数量较多，因此客户在确定候选培养基供应商时，则主要依靠企业口碑进行判断。同时，若有CDMO 业务的培养基企业也有望从源头锁定客户的培养基采购，实现客户引流。2)配方研发能力，选择合适的体外生长培养基是细胞培养中至关重要的步骤，而细胞培养基的技术难度在于培养基的配方保密。因此培养基企业产品的细胞生长、表达及产出效率是主要的评判指标。3)大规模稳定供应能力，对于培养基供应商，想要保证培养基稳定性，则要着重优化原材料的供应商管理与生产工艺两个方面，以及培养基生产能力同样重要。
我们认为培养基行业未来有望呈现以下发展趋势：1)从宏观行业竞争格局看，有望进一步加快进口替代步伐，同时市场将向国产头部企业集中。一方面，国内企业的部分产品已实现技术突破，产品性能能够与外资品牌产品相媲美，同时部分培养基的生产原料现已能够实现自主可控，减少进口依赖。
另一方面，受疫情等因素影响，外资产品供应受阻，使得国产培养基产品有机会能够切入到更多客户的供应链之中。2)从中观企业战略布局看，规模效应+整体化服务(培养基+CDMO)持续增加龙头企业的综合服务能力和竞争力。扩产将打开企业收入天花板，同时实现规模效应，提升经营效率。另一方面，培养基企业提供CDMO 业务能够降低生物药生产成本，也能够为培养技术服务业务引流客户。3)从微观企业产品供给看，定制化与通用化产品将并驾齐驱。定制化培养基产品能够根据客户对细胞培养的诉求持续进行配方和生产工艺的调整与优化，需求较大。以无血清培养基为例，一款产品一般只针对一种细胞，细胞范围较为狭窄。因此研发普适性强的培养基方案，提高通用性也是目前企业的重点研究内容。
投资建议
建议关注培养基行业龙头企业，如奥浦迈、澳斯康等；包含培养基产品或细胞培养技术，能够与其他主业协同的企业，如药明生物、义翘神州、百普赛斯等。
风险提示
客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险；国产替代不及预期；行业竞争加剧风险；产品研发风险等。