23 年医药投资的重要背景：防疫政策优化后的新常态
明年投资的重要背景是防疫政策优化后的新常态。海外从 22 年年初开始陆续调整了防疫政策，国内防疫 政策从 22 年 Q4 开始明显优化。因此，对海外防疫政策演变及其对医药行业的研究，是我们明年判断行业变化 的重要参考依据。从全球代表性国家防疫政策演变的梳理看，在政策优化的过程中可能存在多次反复，我们认 为投资人应该对此有合理预期。此外，还需要关注的是，在疫情管控措施放开后的“延迟性流行”和“免疫债” 问题，这可能导致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季节流行和发病率明显上升。
防疫政策的制定：需要考虑多重复杂因素
防疫政策制定需综合考虑多重复杂因素。从国家层面看，防疫政策制定需要以科学因素为核心，同时考虑 多重复杂因素。其中科学因素既包括病毒自身的病毒学特征和流行病学特征的变化，也需要结合各国自身医疗 卫生资源（如人均床位数、ICU 数量）、人口结构（如老龄人口比例）等因素。此外不同国家的政治、经济、 文化等方面的差异使得各国防疫政策执行程度和变化时点存在较大差别。因此我们看到各国在防疫政策演变路 径的选择上，既有相同之处、也有差异。
新冠病毒变异历史回顾：在各国防疫政策制定过程中，新冠病毒变异带来的自身病毒学特征和流行病学特 征的变化是政策制定演变主要考虑因素之一。自 2020 年以来，WHO 已相继定义 Alpha、Beta、Gamma、Delta、 Omicron 五种关切变异株（variant of concern，VOC），特别是 Delta 和 Omicron 两种变异株由于其高传播性， 导致全球感染病例激增。而随新冠病毒的变化，针对各种变异株的新冠疫苗也不断被研发，并作为应对疫情主 要手段之一。
新冠病毒变异历史回顾：从新冠病毒原始毒株及各变异株数据来看，其传播能力不断增强，而潜伏期则呈 缩短趋势。原始毒株的 R0（基本传染数，数值越大传播能力越强）大约在 1.5-3.5，而 Omicron 变异株的 R0 可 能已超过 10，传播能力大幅增强，对应的平均潜伏期则从原始株的 6.65 天缩短至 3.42 天。各国疫情防控政策 也随着新冠病毒变异株病毒特性的变化而不断做出调整和优化。
综合考虑医疗资源、疫苗接种情况等因素。除病毒变异因素外，各国自身医疗卫生资源、人口结构、疫苗 接种情况等因素也是防疫政策制定过程中需要综合考虑的因素。在每千人床位数、每十万人 ICU 床位数等指标 方面，不同发达国家之间同样有较大差异，即使是医疗资源较为丰富的美国也曾出现医疗资源挤兑。新加坡、 中国香港等国家和地区均在防疫政策放宽之前或放宽过程中，采取扩建 ICU、新增定点医院增加床位数供应等 措施增加医疗资源供应，以应对防控政策调整可能带来的影响。
全球代表性国家及地区防疫政策演变的梳理
从时间线来看：2020 年各国防疫政策整体偏紧，但中间也有阶段性的放松；2021 年各国防疫政策在收紧 和放松之间出现多次反复，收紧的主要原因是应对 Delta 毒株和 Omicron 毒株大流行的冲击；2022 年尤其是 Q2 开始，代表性国家均出现明显或大幅的放松。 从不同国别看：英国和美国相对激进，英国最早在 21 年 Q1 开始就提出与病毒共存的政策，美国受制于国 内政治体制原因，联邦政府提出的防疫政策在各州执行时有相当大的差异；亚洲国家和地区在放开的过程中相 对谨慎，我国香港地区和我国台湾地区目前还有一定的入境限制。 从防疫手段看：代表性国家和地区在 2020 年有阶段性 Lockdown 的政策；从 21 年开始，防疫手段主要集 中在社交距离管控、疫苗接种、药物分发及入境限制等方面；22 年开始，各国进一步放开，已经或者逐步取 消了入境限制，其他 NPI（非药物防疫）措施也有明显放松。 从演变原因看：除了病毒变异趋势外，政治、经济及文化等方面的因素也很重要，比如美国不同州政府对 防疫政策有较大分歧，新加坡在调整防疫政策的时候则专门强调了“新加坡作为一个外向型的经济体必须逐步 开放”。 其他：英国及新加坡等国在放开之前，向社会公布了较为清晰的调整路线图。