一、医药大行情蓄势待发
我们对 2023 年医药行业的行情充满信心，我们认为当下正是集采政策对行业影响的低点、 防疫政策对行业影响的低点、行业估值的低点，更是新一轮医药大行情的起点。
（一）集采政策对行业影响的低点
集采已经涉及医药几乎全部领域，部分领域已经进行多轮集采。仿制药集采已经进行七 轮，22 年 11 月 1 日起，第七轮仿制药集采进入正式实施阶段。仿制药七轮集采后，集采 药品品种达到 294 个。生物制品中，生长激素、胰岛素等已开展集采。创新药谈判进医 保从 2018 年启动以来，已进入第 5 个年头。2018 年以来，国家医保局累计通过谈判将 250 种创新药、救急救命药纳入了国家医保目录，平均降价幅度超过 50%。医疗器械中， 国家集采品种有冠脉支架、关节、脊柱，地方集采涉及的品类已非常多，如人工晶体、 OK 镜、种植牙等。 集采政策日益趋于合理化。仿制药集采中，同一品种中选企业数量增加、带量比例更加 合理、品间熔断缩小价差、一省双供保障供应等政策体现出集采的合理化。生物药集采 中，以胰岛素为例，在报量和分配量方式、分组和竞价标准、采购周期等方面跟药品有 明显区别，针对生物药制定了合理的集采政策。医疗器械集采中，坚持“一品一策”的 原则，从采购比例、分组、入围、竞争、中选、分量等环节的规则上都给予了差异性很 大的独特设计，让具体规则更科学更合理。 集采的影响走向两极化。如果企业产品单一、市占率、海外收入占比低，则需要较长时 间来消化集采的影响。如果企业产品丰富、市占率低，则有望通过集采以价换量，如爱 博医疗的人工晶体在集采后放量、南微医学的产品在南京集采后放量、迈瑞医疗的发光 装机在安徽集采后明显加速等。
集采对行情的影响会领先于集采的落地。比如信立泰的代表品种氯吡格雷，在 2018 年 11 月 4+7 带量采购文件正式公布前，市场对集采降价已有预期，公司股价较当年高点已有 明显回调。又比如国产二代胰岛素龙头通化东宝，当 2019 年 12 月武汉宣布对胰岛素进 行集采时，市场普遍担忧胰岛素集采降价会从武汉拓展至全国，而经过近两年的预期催 化，当 2021 年 11 月国家胰岛素专项集采正式落地后，公司股价则表现出相对平稳的走 势。再如安图生物，在 2021 年 8 月安徽发光集采之前，公司股价就已经开始回调。
长期来看，集采对于行业的健康正确发展意义深远： 一方面，集采倒逼企业创新。集采前我国药品价格和器械价格存在虚高的现象。药品中， 如第四批和第五批集采中体量较大的贝那普利、度洛西汀和伏立康唑三款过期专利药在 国内的售价远高于美国。器械中，冠脉支架在国内的价格也是明显高于美国。集采倒逼 企业转型升级。药品集采后，从近年国内 IND 的数据可以看到，国产新药研发数量显著 增加。以华东医药为例，公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在肿瘤、 内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局，截至 22H1 华东医药在研项目合计 86 个，其中创新产品及生物类似药项目 43 款。医疗器械公 司在集采后也在谋求新业务和转型。以乐普医疗为例，公司除了加强核心心血管器械研 发外，在消费属性的眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索已取得 实质性进展。
另一方面，集采挤掉了医药流通过程中的灰色费用空间，引导企业转变营销模式，从原 来拼渠道、拼营销的模式转化为质量和价格竞争，真正做到让产品放量。以华海药业为 例，在全国集采推行下以及公司积极拓展新销售渠道、新产品销售等影响下，国内制剂 收入高速增长。以爱博医疗为例，公司在各地区人工晶状体集中带量采购中广泛中选， 近年来随着集采政策逐步落地，公司人工晶体销售量快速提升。
集采是一件利于民生、利于国家、利于企业的好事情。痛苦是短期的，受益是长期的。 固然有很多企业因为集采而经营困难，但还是有很多企业走出集采的困境，发展了新的 业务，研发了新的产品，开拓了新的市场甚至走向国际化，变得更强。集采走向医药研 究视野已经长达四年，过去我们一直在找不受集采影响的投资方向，经常提政策免疫， 但是最终我们发现，医药几乎所有的领域都受到了集采的影响。政策免疫将不复存在， 只有创新、营销、国际化才能推动行业和相关公司不断向前。需求一直都在，且越来越 旺盛，机会很多，但也需要企业去奋力争取。集采让很多公司的业绩到了一个新的低点， 股价到了新的低点，但是新的低点也是新的起点，很多企业可能回不到前期的业绩和股 价水平，但也会有很多企业重新创出新高，再上台阶。简单而言，集采，让医药投资， 再次充满机会。
（二）防疫政策影响的低点
防疫政策对诊疗量和住院率有较大影响。从诊疗人次来看，20 年疫情刚爆发的阶段，诊 疗人次断崖式下降，随着国内疫情得到控制，诊疗量有所恢复。但由于疫情的散发，国 内医疗机构诊疗人次仍未恢复到疫情前 19 年的水平。从住院率来看，20 年全国医院住 院率较 19 年下降近 3 个百分点，21 年有所恢复，但仍低于 19 年水平。
病毒本身可能朝传播更强、危害更弱的方向发展。相关研究显示，与此前的奥密克戎病 毒相比，奥密克戎变异株 BA.5.2 分支传染性更强、传播速度更快、病毒代间距短的特点， 部分病例甚至 1 天传 1 代。该毒株的基本再生数为 18.6，是原始毒株的 5.6 倍、Delta 株 的 3.65 倍、奥密克戎 BA.2 的 1.39 倍。病毒传播力变强。但病毒危害或更弱。22 年 11 月 14 日，中国工程院院士张伯礼表示，“当前的临床实践表明，新冠病毒造成的重症和 死亡比例很低，意味着新冠病毒的致病力减弱。从病毒进化规律推测，新冠病毒趋于稳 定、毒力趋弱的概率大。 国内对抗新冠疫情的 ICU 建设、疫苗、口服药的准备日渐充裕，具体来看：
1）ICU 建设。国家卫健委要求定点医院 ICU 床位数达到 10%。根据卫生统计年鉴，截 至 2021 年底，我国二、三级医院总计约 1.3 万家，床位总数合计约 600 万张，目前中国 ICU 床位 13 万张（重症医学科 6.7 万张+其他专科 ICU6.3 万张左右），ICU 床位有待增 加。
2）新冠疫苗：目前国内批准了多款新冠疫苗，除了灭活疫苗之外，还批准了重组蛋白、 腺病毒载体等不同技术路线的疫苗，并允许进行序贯接种。
根据卫健委联防联控机制新闻发布会公布，截至 2022 年 11 月 4 日，全国累计报告接种 新冠疫苗 34 亿 4023.1 万剂次，接种总人数达到 13 亿 383.2 万，已完成全程接种 12 亿 7222.7 万人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的 92.48%和 90.24%。完成加强 免疫接种 8 亿 929.9 万人，其中序贯加强免疫接种 4674.8 万人。60 岁以上老年人接种覆 盖人数达到 2 亿 3927.8 万人，完成全程接种 2 亿 2800.3 万人，覆盖人数和全程接种人数 分别占老年人口的 90.62%和 86.35%。
3）新冠口服药 。新冠口服药作用机制包括 3CL 抑制剂、RdRp 抑制剂等，目前国内有多家药企正在进行 研发。
中医药方面，最新的第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中纳入多款中药，包括以岭 药业的连花清瘟胶囊/颗粒等。
防疫政策愈发精准和细化。22 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进 一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工 作的二十条措施。此次通知在坚定不移贯彻“动态清零”总方针的基础上，进一步提升 了防控的科学性和准确性，最大限度的减少疫情对经济社会发展的影响。
疫情下，医保基金结余量超预期。20 年我国医保资金当期结余为 950 亿元，创历史新高； 21 年我国医保资金当期结余 428 亿元，累计结余达到 6717 亿元。近年来政策对创新的 支持力度加大，充裕的医保支付有望给有竞争力的企业带来较好的业绩贡献。
